过去三个月，新兴市场货币兑美元汇率大幅下跌——只有一种货币例外。7月份以来，尽管金砖四国(BRIC)中其他几国的货币（雷亚尔、卢布和卢比）兑美元汇率分别下跌了7.8%、14.3%和1.6%，但人民币不仅没有臣服于美元的反弹，而且相对美元还升值了。

那么，一个显而易见的问题来了：人民币能在美元复苏的压力下撑多久？

对某些人来说，答案是简单明了的。朗伯德街研究(Lombard Street Research)首席经济学家查尔斯?杜马(Charles Dumas)认为，如果中国想提振出口，就必须为人民币汇率松绑。出口是中国抵消经济放缓影响的唯一可行手段。

杜马表示，如果考察人民币兑一篮子中国主要贸易伙伴货币的汇率——即所谓的“贸易加权”汇率（参见如下图中的蓝线）——局面的紧迫性就显现出来了。该汇率显示，自2014年年中以来，人民币的升值尤为猛烈，这削弱了中国总体上的出口竞争力。

中国政府管理着人民币汇率的所谓“浮动”，因此中国政府的看法至关重要。杜马注意到，在中国政府试图调整经济、使之摆脱对基建、房地产和资本品投资的过度依赖的同时，中国固定资产投资也随之萎缩。去年，固定资产投资为中国贡献了48%的国内生产总值(GDP)。

杜马在一份研究报告中表示：“当GDP的48%出现放缓时，家庭收入也会放缓，这冲淡了近期内消费增长的希望。于是，出口增长就成了唯一的缓解剂。”

他补充道：“若想避免让消费支出成为经济主要引擎的那一刻太晚到来，中国需要在减少过度投资的同时保持经济增长。要想实现这一想要的结果，扩大净出口就是必由之路。”

但中国经常账户的表现很强劲——或者说，难道不是这样吗？

中国真的有必要提升出口竞争力吗？8月份，中国贸易顺差达到创纪录的498亿美元，同比增长77.8%，7月份则为473亿美元——说明形势是空前的好。

但如果更仔细地审视数据，你会看到截然不同的图景。尽管中国的贸易顺差很强劲，其服务贸易账户的逆差却进一步扩大，导致经常账户盈余萎缩。2014年上半年，经常账户盈余为804亿美元，低于2013年同期的985亿美元。

服务贸易逆差（今年上半年为625亿美元，高于去年同期的552亿美元）的两大来源是出境游和运输成本。其中，出境游的影响更大，今年的出境游人次预计将远远超过1亿。中国国家外汇管理局数据显示，出境游造成今年上半年中国旅游收支逆差达到440亿美元。

下图由总部位于北京的咨询公司龙洲经讯(Dragonomics)提供。该图显示，如果这些趋势持续下去，中国被大肆吹捧的经常账户盈余将很快消失。

此外，中国近期出口激增的可靠性也存在疑问，此前《中国投资参考》(China Confidential)进行的调查表明，超额开具出口发票的现象再次抬头。这种欺诈行为（虚开出口发票，以将“热钱”带入中国经济）会抬高出口统计数字。

但中国需要保持人民币稳定以实现人民币的“国际化”

或许是这样，但贸易和经济增长也许并非中国政府的第一要务。中银香港资产管理有限公司(BOCHK Asset Management)行政总裁区景麟(Au King Lun)表示，对人民币来说，要在国际上被接受为交换单位和储值手段，保持强劲和稳定是关键。

“中国追求的是一种稳定的货币，因为人民币的国际化取决于人民币的稳定性，”区景麟说。他指出，在20世纪90年代末的亚洲金融危机期间，北京方面抵御住了让人民币贬值的诱惑。

他补充说，投资强劲流入以离岸人民币计价的香港“点心债券”，表明证券投资者依然预期人民币会走强。

总部位于巴黎的基金公司——卡米尼亚克管理公司(Carmignac Gestion)的投资组合经理格扎维埃?奥瓦斯(Xavier Hovasse)表示，在当前美元表现强劲的环境下，人民币面临的压力加大，这是无可争议的。然而，如果北京方面想在国际上推广人民币，就必须降低人民币相对于美元和其他硬通货的波动性。

奥瓦斯说：“我们的基本假设情形是，人民币会逐步贬值”。

文/金奇 《金融时报》

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